近日，广东顶固集创家居股份有限公司(以下简称“顶固集创”)在证监会网站披露招股书，拟于深交所创业板公开发行不超过2850万股，募集资金6.69亿元，用于中山年产30万套定制家具建设、智能制造生产线建设、一体化信息系统升级技术改造、品牌及销售渠道建设、其他与主营业务相关的营运资金等项目。
事实上，从2015年挂牌新三板以来，顶固集创融资动作频繁，先后多次通过定向增发、申请银行贷款和授信等途径“补血”，力图突破产能瓶颈。但同时，顶固集创面临着应收账款周转率和存货周转率等指标远低于行业平均水平、多个子公司亏损以及如何消化新增产能等问题。对于此次冲刺IPO，顶固集创在接受《中国经营报》记者采访时表示，募投项目有利于解决产能瓶颈，扩大市场份额，增强公司核心竞争力和盈利能力。
运营资金承压
顶固集创成立于2002年，主要从事定制衣柜及配套家具、精品五金、智能五金、定制生态门和其他智能家居产品的研发、生产和销售。2015年10月挂牌新三板后，顶固集创融资动作不断，近两年业绩实现了较快发展。
招股书信息显示，2014～2016年，公司分别实现营业收入4.75亿元、5.76亿元、7.25亿元，其中2015年和2016年分别增长21.26%、25.87%，3年复合增长率为 23.48%。同期净利润分别为426.61万元、1887.62万元、4042.12万元，3年复合增长率达到207.80%。而营收和净利润增加的同时，其营业成本也以较快速度增长。2014～2016年，公司主营业务营业成本分别为2.98亿元、3.72亿元、4.60亿元，其中2015年和2016年营业成本增幅分别达到24.83%、23.66%。
除了成本快速增长，报告期内顶固集创还保持着较高的资产负债率。2014～2016年，公司资产负债率分别为54.12%、53.15%、49.98%，公司负债总额分别为3.47亿元、3.34亿元、3.49亿元，占资产总额比例分别为62.19%、59.22%、55.31%。
索菲亚衣柜
此外，记者通过梳理数据发现，顶固集创的应收账款周转率和存货周转率远远低于同行业公司。2014～2016年，定制家居行业的平均应收账款周转率分别为173.09、293.86、451.62，而同期顶固集创为11.37、14.66、16.60，仅占行业水平的6.57%、4.99%、3.68%。2014～2016年，行业平均存货周转率分别为10.91、11.38、11.59，而同期顶固集创为2.65、3.06、4.27，仅占行业水平的24.29%、26.89%、36.84%。
顶固集创对此回复称，应收账款周转率低，主要原因是大宗用户销售模式占比高于同行业可比公司，同时公司给予部分长期合作的经销商一定的临时信用额，也会产生一定的应收账款。存货周转率低，主要原因是可比公司均以定制家居业务为主，而顶固集创除定制家居业务外，还有较大比重的精品五金业务，存货余额较高。随着公司业务规模的提升，应收账款周转率和存货周转率有望得到提升。
顶固集创还表示，随着公司业务规模的扩张，前期投入开始逐渐发挥效益，经营性现金净流量持续增加，公司的长期偿债能力有了较大提升，不存在较大的风险。
多个子公司亏损
根据顶固集创最新披露的2016年年报，该公司2016年在全国拥有7个子公司。其中，负责家具类产品生产销售的有成都顶固集成家居用品有限公司(以下简称“成都顶固”)、昆山顶固集成家居有限公司(以下简称“昆山顶固”)、三河顶固集成家居用品有限公司(以下简称“三河顶固”);负责家具类产品销售的有北京顶固家居用品有限公司(以下简称“北京顶固”)、广州顶固集创家居用品有限公司(以下简称“广州顶固”)、佛山市顶固集创门业有限公司(以下简称“佛山顶固”);中山市顶固家居工程安装有限公司(以下简称“中山顶固”)负责家具类产品的安装。
顶固门店
根据职能定位，这7家子公司分别承担不同区域的生产制造及区域市场的营销开拓与推广职能。佛山顶固负责定制生态门业务板块、成都顶固负责定制衣柜西南区域的生产制造、三河顶固负责定制衣柜华北区域的生产制造、昆山顶固负责定制衣柜华东及华中区域的生产制造。
然而财务数据显示，其中多个子公司存在不同程度的亏损。在2016年，仅有位于华南区域的佛山顶固和中山顶固净资产和净利润两项同时为正，其中佛山顶固净利润为50.33万元，中山顶固净利润为124.24万元。在剩余5个子公司中，成都顶固、昆山顶固和三河顶固2016年净利润为负，分别为-101.77万元、-127.65万元、-457.31万元。北京顶固和广州顶固净资产为负，其中北京顶固净资产为-457.99万元，广州顶固净资产为-1537.59万元，而其总资产仅为120.09万元。
“企业净资产为负，主要是历年累积亏损导致的，表现在财务报表上，虽然当年净利润为正，但无法弥补历年的累积亏损，就可能出现净资产为负的情况。”资深财经法律专家、山东诚功(北京)律师事务所副主任张桂梅表示，子公司的亏损一定程度上会影响母公司的盈利状况，这最终会体现在企业的合并报表数据上。
对于子公司亏损，顶固集创在接受记者采访时表示，2016年部分原材料价格上涨，各子公司制造运营成本增加。成都顶固新增14400平方米厂房，受折旧摊销、前期管理费用等因素影响，导致子公司毛利降低，从而导致子公司亏损。
日前，记者按照工商登记地址实地走访了位于北京市朝阳区朝阳北路11号楼的北京顶固，但此处只有一间办公室，工作人员表示这里是五金业务办事处，与家居业务分开办公。随后记者致电北京顶固家居板块负责人汝延新，对方表示公司于2016年底注销了三河顶固，目前顶固集创在华北已没有生产基地。
“产能分散的格局不利于公司提升产能效率和规模效应，且易增加原材料等物料的储备和占用，降低公司的存货及资产周转速率。”顶固集创方面表示，定制家居生产的工艺和流程较为复杂，对生产基地的厂房面积、人员配置、成本控制等均有一定的要求，如果不利于集约化发展，公司将会谨慎考虑生产订单的调派和转移。而随着中山总部生产基地的扩大，将分解三河子公司负责华北区域定制衣柜生产制造的功能。
顶固董事长林新达
产能消化待考
“顶固五金虽然在行业内有知名度，但产品定价偏高，且五金种类较少，如果没有稳定的客户源很难经营。”日前，记者实地走访了位于北京市通州区的邓家窑综合建材市场，代理了多年顶固五金的王女士表示，高库存是经营中最大的问题。
不过在此次募投项目中，顶固集创明显在保持传统五金品牌的基础上，发力定制家居板块。招股书信息显示，顶固集创拟将募集资金中3.55亿元用于“中山年产30万套定制家具建设项目”，同时进行智能制造生产线建设、一体化信息系统升级技术改造，力图扩大生产能力。
“目前家居行业总体上仍然是供过于求，企业在扩大产能的同时必须考虑如何消化新增产能。”中国家居建材装饰协会秘书长胡中信表示，随着家居行业竞争日益激烈，在原材料价格上涨、运输成本增加、环保压力等影响下，不少中小企业的生存空间被压缩，而大企业的竞争也日益加剧。
事实上，不少品牌企业已经纷纷涉足定制家居领域。除了已经会师资本市场的定制家居行业“四巨头”——索菲亚、好莱客、尚品宅配、欧派家居，2017年以来，皮阿诺、金牌厨柜、志邦厨柜、我乐家居等争相上市。
值得注意的是，这些企业的产能扩张计划基本上都是在未来两至三年内正式投产，而规模效应一旦形成，定制市场的蛋糕将越分越小，产能消化问题不容忽视。
此外，顶固集创采取以经销商销售为核心、大宗用户为辅的经营模式。2014～2016年，公司以经销模式完成营业收入4.25亿元、5.21亿元、6.38亿元，占总营业收入比例为90.18%、91.24%、88.85%。但定制化产品要经过上门测量、个性设计以及上门安装等流程，经销商介入增加了很多不确定性。
对此，顶固集创表示，公司推行以市场为导向的战略，为属下各核心产品分别设立了专职的渠道开发维护队伍，形成了一套成熟、完善的渠道开发管理制度。而“中山年产30万套定制家具建设项目”主要是为扩大公司定制衣柜产品的产能，通过建设、引进新型柔性化生产线，大幅提升公司定制衣柜产品的生产能力，解决制约公司快速发展的产能瓶颈问题。公司会在最短的时间内缩小与业内领先对手在销售网点数量方面的差距，提升行业竞争力和市场占有率，项目实施迫在眉睫。
