根据ISPA数据显示，中国床垫消费总额从2002年的6.8亿美元增长到2016年的81.8亿美元，CAGR达到19.4%，已经超越美国成为全球最大的床垫消费市场，近五年增长速率略有下滑，但仍保证平均13%增长率，市场规模增速可观。
行业空间广阔，体量持续增大
国内床垫市场是全球第一大床垫消费市场，规模增速可观。
预计2020年国内床垫市场规模将突破1100亿元。床垫是生活必需品，缺乏需求弹性，其商品性质决定床垫消费需求具有很高的稳定性。
在更新需求方面，根据国家统计局数据显示，第六次全国人口普查中总人口数为13.4亿，家庭户数为40597万户，平均每户有3.3人，人口自然增长率为0.495%。
我们假定每户人口数不变和人口自然增长率不变，每个家庭有2张床垫且80%（考虑经济和习惯因素）的家庭使用床垫。由此可算得2020年我国更新需求可达到4554.5万张床垫。
在新增需求方面，预测2020年全国商品房销售面积将达到19.1亿平方米，假定平均每套房100平方米，需要2张床垫，在剔除商品房投资及买房后不更换床垫的部分(保守假定占比40%)后新增需求为2295万张。
企业爆发期已过，粗放式发展或将被取代
市场供需基本持平，行业进入成本相应提高。国内床垫行业起步较晚，自改革开放以来，人民生活的变化带来了对床垫的空前需求，床垫生产企业大量涌现。
在泛家居的品牌调查中，2006-2010年期间成立的企业占比最大，达到了43%，而1995年成立的企业仅穗宝一家。经过一段时间的发展，市场的供给与需求基本持平，可以预见行业的进入成本将会相应的提升。
1、竞争格局：市场低集中，渠道区域性显著，品牌差异化发展
目前国内床垫行业集中度低，产品以偏低端的弹簧床垫为主。泛家居的统计显示，2014年我国有近千家床垫企业，规模以上床垫企业品牌约有170家。
其中，国内前四大床垫品牌：慕斯、穗宝、喜临门、雅兰销售收入约为32亿，对应的CR4约为15.2%，远低于美国2014年78.3%的CR4。
2、在产品方面，弹簧床垫的市场份额为85%以上，原因可能有：
（1）弹簧床价格相对较低，与国人消费观念和水平匹配；
（2）材质上符合中国人睡眠习惯；
（3）床垫制造属于劳动密集型产业，中国企业曾作为加工厂从事OEM业务生产过大量弹簧床，因此弹簧床工业发展更完善，居民认可度高。
3、供给侧改革下床垫市场优胜劣汰，行业面临重新洗牌。
行业发展初期，准入门槛较低，对于床垫的理解停留在弹簧、面料和内材的简单拼凑，企业产品价值不高，这点与国内存在上千家床垫企业，却极少有为人熟知的全国性品牌的事实相符合。
我们认为，随着供给侧改革的进行，去库存、去产能力度加大，技术及品牌形象较差的中小企业将逐步退出床垫市场，行业进入壁垒增加。更进一步的，行业面临重新洗牌，马太效应将得到体现。
品牌观念逐步建立，龙头企业效应开始凸显。相对于其他家具领域，床垫产品更容易标准化以及规模化，这使得床垫行业最具备品牌化的基础。
龙头企业的规模优势将逐步显现，同时，随着品牌消费观念逐渐深入人心，床垫行业龙头企业的品牌效应也将凸显，市场份额逐渐向龙头聚集，最终床垫市场集中度得以提升。
内资品牌具备渠道优势，外资品牌单店坪效高
外资品牌研发能力强，单位产出高，内资品牌体量占据优势。国外床垫市场相较于国内床垫市场而言，起步更早，发展更为成熟。
因此外资品牌借助这一优势下单位产出更高，在坪效指数的横向比较中，前三名均为外资品牌，前十名中外资品牌占据60%，国内床垫三巨头喜临门、慕思和穗宝分列第三、第十一和第十五。
在研发机构数方面，外资品牌同样占据优势，在这6家外资品牌和9家内资品牌中，外资品牌尽占前六席。
但是内资品牌扎根于本土，具有先天的优势，无论是对政策的把握，还是对消费者理解程度均优于外资品牌。
因此可以看到，内资品牌在各个区域的渠道布局均优于外资品牌，其中2014年内资品牌渠道总数达到了7775个，而外资品牌仅有879个；在市场业绩方面，内资品牌在2014年实现了68.52亿元，是外资品牌的4倍有余。
零售端为主，渠道布局区域性明显
渠道布局以东部沿海为主，企业分布呈现区域化。
以慕思、喜临门和穗宝为例，从销售渠道分布上看，华东、华南两个沿海地带是销售网点的主要聚集地，销售网点数为3749家，占比达到60%，从企业角度，慕思具有明显的线下销售优势，慕思在全国范围内的销售点达到3706家。
随着政策向中西部倾斜，中西部发展开始提速，据统计，2016年各省市GDP增速呈现西部快于中部，中部快于东部的现象，平均增速分别为8.6%，7.7%和7.6%。可以预见中西部地区床垫需求量将会提高，或将成为床垫销售增量的集中区。
另一方面，东北、华北及西南地区形成区域性品牌，如重庆地区品牌玮兰和湖南地区品牌晚安，区域性品牌在各自区域内渗透性强，客户认知度高，龙头企业对于这些区域的渗透存在一定壁垒。
主要品牌差异化竞争，各具特色
慕思、喜临门、穗宝和顾家家居是当前国内床垫行业主流品牌。
就价格区间而言，穗宝除一款智能床垫价格达到18999元外，其余产品均处于8000元以下，最低价为638元且大多数品类和喜临门一样集中于1000元到4000元之间，主打中低端产品。
喜临门产品更为丰富，相对于慕思而言品类覆盖更完全，慕思则重点定位于中高端品类，在中端以上的品类种数均超越了喜临门和穗宝。
就销量而言，喜临门和穗宝的销量高度集中于价格位于1000~4000元的床垫品类，慕思则相对更为均匀，这与慕思定位为中高端品牌的战略是相吻合的。
就热门单品而言，慕思的热卖单品价格为4499元，喜临门的单品销量冠军价格为2399元，而穗宝和顾家家居的最热门单品标价3199元和3899元，这与各品牌的价格带特征基本相符。
其中顾家家居较为特殊，其作为软体家具龙头企业，在2013年正式卖床垫，起步较晚，在品类上相对较少，但品牌的知名度为顾家家居带来不少流量，因此也能在床垫行业占有一席之地。
产业链：机会与风险并存
原材料见顶回调，上游压力骤减
床垫成本中钢材、面料、TDI等原材料成本占比较高。2017年Q3钢材涨幅14%、TDI暴涨50%，乳胶、面料价格也小幅上涨，由于原材料成本大幅上涨，床垫业务毛利率受到影响。
我们判断，主要原材料TDI的价格暴涨难以持续，逻辑如下:2016年TDI下游市场的消费构成为：73%用于制造海绵及制品，17%用于涂料，5%用于密封胶，4%用于弹性体聚。
而根据百川资讯数据，2017国内TDI消费量约为74万吨，供需达到紧平衡。
另一方面，产能端万华化学、烟台巨力、福建石化2018年均有新增产能投放，11月沧州大化将重启运行，韩国方面检修装置亦将陆续恢复开车，2018年TDI又将新增45万吨产能，其价格上涨趋势难以持续。
伴随成本端下行，毛利率有望显著改善。
消费升级，高附加值产品市场看好
国内人均收入提高，对中高端床垫需求增大。
近年来中国居民收入不断增加，2016年我国城镇居民人均收入已突破4800美元，中产阶级比列达23%，对比国外床垫消费经验正值床垫消费的转型升级时机，人们对床垫质量、健康舒适度要求的提高将持续拉动记忆棉、乳胶床垫等中高端床垫的消费。
消费观念的转变有力支撑了对新品类床垫的接受度。中国人在长期的历史发展中养成了睡硬板床的习惯，对于记忆棉等新床垫的接受需要一定的时间
泛家居数据显示，2014年弹簧床垫的市场份额为85%以上，消费者对新型材质如记忆棉、乳胶等认知度较低，国内居民的床垫消费水平存在明显的层次性。
但是从另一角度而言，中国人仅用了20年时间就实现了从硬板床到棕床再到以弹簧床为主，各类载体并存的转变，这表明国人消费观念变化较快，而这一变化加快了对新品类床垫的接受速度，消费倾向向中高端产品迅速转移。
